亚晶金融交银国际：华虹半导体2Q25毛利率超指引上限上调目标价至49港元

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　　交银国际发布研报称，考虑到华虹半导体（01347）大多数平台产品价格的积极变化，该行看到公司毛利率在2Q25反转了之前下跌的趋势。该行预测3Q25公司毛利率继续反弹到11.5%并在4Q25保持基本稳定。鉴于单价上涨，产品组合变化和PMIC的高需求等因素，该行上调2025/26年收入预测到24.1/28.7亿美元（前值22.9/27.7亿美元）。上调2025年毛利率预测到10.8%（前值9.2%）。该行以1.7倍（前值1.3倍）2026年市净率估值，上调公司目标价到49港元。

　　该行称，公司2Q25毛利率超指引上限，单价提升或在3Q25之后反映。公司2Q25收入5.66亿美元，略超指引中位数/该行预期，毛利率10.8%超预期/指引上限。管理层提到毛利率向好主因1）产能利用率提高；2）控费效果初显；3）单价企稳回升所致。管理层指出已在2Q25做价格调整，总体涨价在个位数左右，且会在3Q/4Q25集中体现，除功率器件仍有部分价格压力外，之前其余平台价格压力均减轻。指引3Q25收入介于6.2亿-6.4亿美元，毛利率10-12%，均高于该行预期。

　　管理层提到下游总体韧性强，关税影响可控。受AI服务需求激增影响，PMIC产品再次增长强劲，同比增59.5%，模拟/PMIC平台营收占比为28.5%，同比扩7.4ppts。管理层提到相关的BCD平台需求或为之前产能供应的两倍。虽有部分其他平台产能或可灵活转换，但或需要到2025年底或2026年初才能实现工序平衡。总体产能方面，管理层提到九厂装机2025年底或完成80-90%，2026年中全部完成。

　　该行推算九厂在1H25已经完成2.5万片每月产能爬坡，该行预测公司产能爬坡速度或快于该行之前预测（2025年完成4万片每月爬坡），这或许是一方面如管理层在1Q25业绩会提及的增效需要，另一方面更重要的或是满足热门PMIC产品快速上升的需求。该行上调公司2025年底9厂产能预期至每月5万片12寸产能，并保持之后2.5万片每六个月的产能爬坡速率，在3Q26完成所有8.3万片规划产能爬坡并贡献收入。同时该行认为PMIC产品多为12英寸，或帮助公司进一步稳定ASP。